时间: 2024-02-15 13:52:49 | 作者: 热销产品
当我们谈起金融的本质功能——“融资”时，有意或无意间，就淡化了其另外一个本质功能——“分享收益”。
向社会公众融资，并如约、据实地向投资者们分享收益，实现这一过程的场所就是金融市场，例如股市。
为什么要强调如约、据实？因为融资方和投资方之间的关系是一种契约关系，契约的内容除了资金的流通，主要就是投资者权益的界定、风险的告知，以及融资方诚实披露经营信息、按股权兑现收益的保证。这样的关系和过程，在金融领域称之为“守信用”。
信用概念在中国的银行借贷市场已深入人心，而在长期资金市场，却常常被它的孪生力量——“投机”所腐蚀。股市投机之风为何盛行？是信用体系不够健全，还是市场机制扭曲所致？类似疑问，多年来被社会各界热议，却如同“先有鸡还是先有蛋”那般，定论难下。
投机，有来自投资者的，有来自融资者的，和来自中介的，迭加在一起，放大了市场风险。
而风险，又强化了市场的监管者、同时也是市场规则的制订者——政府部门发挥市场干预作用的动力和程度，例如体现在市场准入审核、市场暂停开放、熔断机制、违规惩戒等等方面。
“审核制”的意义和影响不用再赘述，改革“审核制”的呼声已经持续了很久。可问题是，有关方面为何对“审核制”的替代机制——“注册制”慎之又慎？
归根结底，这是现阶段市场机制够不够成熟的问题，或者说在深入推动市场化的过程中该倚重什么手段的问题。
在有更可靠的答案之前，有关方面自然就会倾向于一种审慎选择——继续沿用并完善现行的市场管理机制。
于是，“注册制”姗姗来迟，只听楼梯响，不见制度落地。其后果就是，对于大多数拟上市企业来说，A股市场的大门仍然难进。
这就形成了长期资金市场入场券的稀缺性。而一旦进去了，这种稀缺性所导致的高估值，就如同一场场盛宴，可供融资方和中介们饱享。幸运儿，谁不想成为？
但在这一场场资本的盛宴中，大众投资者的参与度经常不足，甚至有时候处于缺席状态——这种缺席不是主动缺席，多属被动缺席，也就是前面提到的面向公众投资者的“收益分享”被淡化的问题。
其进一步的结果就是投资者的参与动力不足，社会资金更多地被房地产市场和互联网理财所吸引。于是，一边是大量企业排队等待IPO，一边是社会资金大量涌动在股市之外。
市场为何这般不对称？在笔者看来，一个真正成熟的金融市场是以社会信用为基石建立起来，参与者普遍遵守市场游戏规则；
而不以信用为基石建立起来的市场，就会充满太多的不确定性——不管是融资者还是投资者，在这样的市场里游弋、觅食，诱惑很大，成本和风险也很高。
对于融资者来说，长时间排队意味着高昂的时间成本和机会成本，为减少这些成本，拟上市企业往往本能地在申报资料和信息公开披露方面带有一定的选择性倾向，甚至不惜使用曲笔加以修饰。
从现实的情况去看，如果对沪深两市已上市的公司所公开披露的财务数据来进行统计分析，可发现企业上市前后的利润数据的走势，存在先升后抑的微妙变化。
既然经常有企业在据实进行资料申报和信息公开披露方面存在责有未尽的情形，那么其在上市后能否如约进行收益分享，是否也会存在力有不及的情形？
在这种情况下，长期资金市场大门的把控者和监管者，就会更加坚定地继续在准入审核环节保持审慎。
于是，后续更多的拟在A股市场实现IPO的企业大军们，所排的队伍就会慢慢的长。A股IPO的“堰塞湖”就是这样出现的。
如此循环往复，虽不能说是无解，但很显然，以“注册制”为标志的市场机制的完全确立，中国长期资金市场的真正成熟，等等，只能交给未来。
2016年7月，在A股市场大门外排队等待IPO的公司数曾达到800多家，形成所谓的“堰塞湖”。
较快走完流程实现挂牌的也需要两三年，甚至有的企业过会多年仍未获准发行，如北京中矿环保，于2012年9月28日过会后，至今仍未实现上市。
截止到2017年3月初，A股排队继续呈现“堰塞湖”形势：中国证监会受理首发企业665家，其中已过会37家，未过会628家。
未过会企业中正常待审的590家，中止审查38家。即便过会，也不是万事大吉， 2016年共有269家企业进入证监会发审会环节，这中间还包括主板126家、中小板47家、创业板96家；但只有247家顺利过会，其余的22家多数被否。按照以往经验，被否的企业再被重审通过的概率不高。
虽然近两年新三板风生水起，已经有了践行“注册制”的意味，但由于其针对投资者的准入门槛较高，大多数的大众投资者被挡在了门外。
因此，对于大多数挂牌企业来说，入场之后很容易出现流动性问题，融资目标的实现并不是特别容易，很多企业最终还得继续想办法完成融资。
由于“注册制”还远着，A股市场这边上市排队的形势可用“路漫漫其修远兮”来形容，而海（境）外长期资金市场却是“那边风景独好”：2016年有118家中国企业在境外上市，其中赴香港上市的108家，赴美国、澳大利亚、新加坡等海外市场上市的有10家。
虽然在上市公司的数量上仍是A股较多，但从募集资金总额来看则是海（境）外市场融资更多。例如A股市场2016年新股合计募资1424.11亿元，而内地企业赴港IPO募集资金合计达1553.22亿元人民币。
赴海（境）外长期资金市场上市，所带给融资企业的好处，不只体现在上市进程和成本的透明、可控，还体现在各种国际化的资源和助力上。
其中颇引人深思的是，那些成功在海（境）外上市的中国企业，在经历了相对成熟的长期资金市场的洗礼之后——不论是收获融资成果还是经历风雨，还学会了不少长期资金市场的规则，以及包括契约精神在内的现代企业精神，进而赢得了长期资金市场的认可，并赢得了客户和社会的认可，获得了更大的发展空间。
那么，对那些仍徘徊在A股市场大门外的企业，是继续排队，还是另觅路径？不同的企业有不同的选择。
作者简介：金融作家，北京大学计算机技术硕士（大数据应用-投融资匹配方向）、清华EMBA，曾任清华大学五道口金融学院研究员（金融商业模式及大数据应用方向）、同渡资本投资经理（企业级信息服务及医疗大健康方向）、清控（环境领域）投资总监、北京英培京诺教育科技有限公司（英美名校本科留学服务）总经理，担纲创办清华大学《清华金融评论》、新三板第一刊《华夏理财-鑫周刊》。
